honda67
Địt mẹ đau lòng
Thâm hụt tài chính từ Hoa Kỳ: bong bóng sắp vỡ và sự trỗi dậy của thị trường Châu Á.
(Bài gốc được viết bằng tiếng Anh, và lưu hành nội bộ, nên các mày thông cảm với bản dịch AI nhé)
Trong nhiều thập kỷ, Hoa Kỳ đã phát triển mạnh mẽ nhờ một cơ chế độc đáo để tái chế thâm hụt đối ngoại, được dàn dựng bởi các ngân hàng trung ương nước ngoài. Các tổ chức này, bằng cách trao đổi đô la tích lũy lấy đồng nội tệ của họ, đã rót những đồng đô la này trở lại vào trái phiếu Kho bạc Mỹ, qua đó đảm bảo việc tài trợ gần như tự động cho thâm hụt ngân sách của Mỹ. Đó là một cơ chế đơn giản và thanh lịch phi thường, một cỗ máy tự duy trì biến những khoảng trống tài chính của quốc gia thành những mục nhập kế toán đơn thuần. Đô la thống trị tối cao, không chỉ như một loại tiền tệ mà còn như trụ cột của tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, hệ thống cân bằng cẩn thận này, được neo đậu trên vị thế bá chủ của đô la, bắt đầu bị xói mòn với một sự thay đổi địa chấn bắt đầu từ năm 2012-2013.
Lúc đầu rất tinh tế, giống như tiếng kêu lục bục không thể cảm nhận được của băng trước khi nó vỡ ra. Các nhà đầu tư nước ngoài bắt đầu lung lay niềm tin vào trái phiếu Mỹ. Lợi suất, vốn đã chạm đáy, không mang lại nhiều khuyến khích (trái phiếu Kho bạc 10 năm dao động ở mức 1,66% vào năm 2012, so với lạm phát là 2%). Tệ hơn nữa, bóng ma của các lệnh trừng phạt trên toàn thế giới của Mỹ đã hiện hữu rõ ràng, được thể hiện bằng khoản tiền phạt 8,9 tỷ đô la Mỹ đối với BNP Paribas vì dám vi phạm mệnh lệnh của Mỹ. Thế giới bắt đầu thoáng thấy sự mong manh của hệ thống đô la từng bất khả chiến bại.
Sự thay đổi này đánh dấu một sự gián đoạn cơ bản trong việc tái chế thâm hụt đối ngoại của Mỹ, với những tác động sâu rộng. Vốn, giống như nước, tìm kiếm con đường ít kháng cự nhất. Và như vậy, dòng chảy bắt đầu chuyển hướng, chảy ra khỏi trái phiếu và vào thị trường chứng khoán. Ban đầu, điều này có vẻ vô hại, thậm chí có lợi. Sau tất cả, thị trường cổ phiếu từ lâu đã được ca ngợi là động lực tăng trưởng. Nhưng có một điểm rẽ ngoặt.
ETF, những phương tiện đầu tư thụ động có vẻ lành tính, đã giới thiệu một vòng lặp phản hồi nguy hiểm. Ước muốn không ngừng của họ trong việc theo dõi chỉ số đã tập trung vốn vào một số ít cổ phiếu thống trị, làm biến dạng định giá và tạo ra một vòng xoáy định giá quá cao. Dòng vốn này, được khuếch đại bởi ETF, đã mang đến những lỗ hổng. Bằng cách thu hẹp trọng tâm đầu tư vào một số ít cổ phiếu được lựa chọn, nó không chỉ làm biến dạng định giá mà còn xây dựng nên một tòa nhà nguy hiểm, được chống đỡ bởi một số ít trụ cột bị thổi phồng quá mức.
Câu hỏi không phải là liệu bong bóng này có vỡ hay không, mà là khi nào và như thế nào. Một số lực lượng có thể làm mất cân bằng. Sự tăng lãi suất đáng kể có thể thu hút vốn trở lại vào trái phiếu, mang lại lời hứa về lợi nhuận thực. Tuy nhiên, gánh nặng nợ khổng lồ của Mỹ khiến lựa chọn này đầy rủi ro. Chi phí phục vụ nợ đã tăng gấp đôi trong năm năm, trở thành khoản chi tiêu lớn thứ hai của chính phủ và, với tốc độ này, nó sẵn sàng chiếm vị trí hàng đầu trong vòng ba năm. Tăng lãi suất quá nhiều, và nợ trở thành một chiếc thòng lọng, siết chặt cổ niềm tin của nhà đầu tư.
Ngoài ra, bong bóng có thể tự nổ tung từ bên trong. Việc mất niềm tin vào thị trường chứng khoán - do sự tách rời khỏi cơ bản hoặc một cú sốc hệ thống đột ngột - có thể khiến vốn tháo chạy. Nhưng chạy trốn đến đâu? Để một cuộc di cư như vậy thành công, phải có một giải pháp thay thế đáng tin cậy, một giải pháp phù hợp với thanh khoản của thị trường Mỹ (CSI 300, với quy mô bằng một phần ba của S&P 500, tụt hậu về quy mô và khối lượng giao dịch hàng ngày, chỉ ở mức 20% của Mỹ) và cung cấp mức độ an toàn tương đương (một mục tiêu khó nắm bắt đối với các thị trường châu Á, vẫn đang vật lộn với căng thẳng địa chính trị và kiểm soát vốn).
Tuy nhiên, những vết nứt đang bắt đầu xuất hiện. Việc phát hành trái phiếu chính phủ của Trung Quốc tại Ả Rập Xê-út, cố ý tránh hệ thống tài chính Mỹ, thể hiện một thách thức tinh tế nhưng quan trọng đối với sự kiểm soát trên toàn thế giới của đô la. Đồng thời, những nỗ lực của các nước BRICS trong việc tiến hành thương mại song phương bằng đồng nội tệ đánh dấu một sự thay đổi sâu sắc hơn, mang tính cấu trúc hơn trong trật tự tài chính toàn cầu. Những động thái này không chỉ đơn thuần là những cử chỉ - chúng báo hiệu sự xuất hiện yên lặng của một kiến trúc tài chính song song. Các sáng kiến như vậy phản ánh quyết tâm ngày càng tăng để thoát khỏi sự kìm kẹp của đô la, mở rộng liên minh tài chính và hướng dòng vốn về các khu vực thay thế. Động lực này có thể tăng cường, đặc biệt nếu Hoa Kỳ thất bại trong nỗ lực ổn định tài chính công.
Tóm lại, mặc dù chu kỳ mới của việc tái chế thâm hụt đối ngoại thông qua thị trường cổ phiếu có vẻ mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng nó được hỗ trợ bởi những điểm yếu cấu trúc sâu sắc. Việc tăng lãi suất, đa dạng hóa khỏi đô la hoặc sự xuất hiện của các hệ thống thay thế có thể dẫn đến kết thúc của mô hình này.
Vì vậy, tôi đặt cược - không phải vào sự sụp đổ từ bên trong, mà vào sự nổi lên của một đối thủ. Giải pháp thay thế sẽ không đến từ phương Tây mà đến từ châu Á, nơi các nền kinh tế như Trung Quốc, Hàn Quốc và Việt Nam đang viết lại quy tắc cạnh tranh toàn cầu. Trung Quốc, đặc biệt, đang chuyển hướng khỏi sự dư thừa bất động sản để tập trung vào các ngành chiến lược: chất bán dẫn, trí tuệ nhân tạo và sản xuất tiên tiến. Các công ty như TSMC, Samsung Electronics và BYD là ví dụ điển hình cho sự thay đổi này, với TSMC thúc đẩy chuỗi cung ứng chất bán dẫn toàn cầu, Samsung xuất sắc trong lĩnh vực chất bán dẫn và công nghệ tiêu dùng, và BYD cách mạng hóa xe điện và pin. Trong khi đó, các công ty như SenseTime nhấn mạnh vị trí dẫn đầu ngày càng tăng của châu Á trong lĩnh vực AI, định hình tương lai của đổi mới sáng tạo trên khắp các ngành công nghiệp. Những ngành công nghiệp này không chỉ mang tính chiến lược mà còn mang tính tồn tại, và các nhà khai thác châu Á đang định vị mình là không thể thiếu trong thời đại kinh tế đang diễn ra này.
Những công ty này, và hệ sinh thái mà chúng sinh sống, không chỉ là biểu tượng của tiến bộ. Chúng là những điềm báo của một sự thay đổi rộng lớn hơn, nơi dòng vốn bắt đầu nhỏ giọt, sau đó dồn dập, chảy ra khỏi tòa nhà thổi phồng quá mức của cổ phiếu Mỹ. Nếu xu hướng này được củng cố, nó sẽ ít là sự sụp đổ hơn là một sự chuyển hướng - một sự phân bổ lại tài nguyên lớn vào các khu vực mang lại năng động, đổi mới và lời hứa về lợi nhuận không bị ràng buộc bởi các hạn chế của một đế chế đang lão hóa.
Đây không chỉ đơn thuần là sự kết thúc của sự thống trị không thể tranh cãi của đô la, cũng không chỉ đơn thuần là sự lên ngôi của châu Á, mà là sự bình minh của một cuộc chuyển đổi sâu sắc: một sự dịch chuyển chậm chạp, không thể tránh khỏi của trục tài chính toàn cầu hướng tới một thế giới đa cực nơi quyền lực và vốn không còn chảy qua cùng một kênh quen thuộc.
(Bài gốc được viết bằng tiếng Anh, và lưu hành nội bộ, nên các mày thông cảm với bản dịch AI nhé)
Trong nhiều thập kỷ, Hoa Kỳ đã phát triển mạnh mẽ nhờ một cơ chế độc đáo để tái chế thâm hụt đối ngoại, được dàn dựng bởi các ngân hàng trung ương nước ngoài. Các tổ chức này, bằng cách trao đổi đô la tích lũy lấy đồng nội tệ của họ, đã rót những đồng đô la này trở lại vào trái phiếu Kho bạc Mỹ, qua đó đảm bảo việc tài trợ gần như tự động cho thâm hụt ngân sách của Mỹ. Đó là một cơ chế đơn giản và thanh lịch phi thường, một cỗ máy tự duy trì biến những khoảng trống tài chính của quốc gia thành những mục nhập kế toán đơn thuần. Đô la thống trị tối cao, không chỉ như một loại tiền tệ mà còn như trụ cột của tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, hệ thống cân bằng cẩn thận này, được neo đậu trên vị thế bá chủ của đô la, bắt đầu bị xói mòn với một sự thay đổi địa chấn bắt đầu từ năm 2012-2013.
Lúc đầu rất tinh tế, giống như tiếng kêu lục bục không thể cảm nhận được của băng trước khi nó vỡ ra. Các nhà đầu tư nước ngoài bắt đầu lung lay niềm tin vào trái phiếu Mỹ. Lợi suất, vốn đã chạm đáy, không mang lại nhiều khuyến khích (trái phiếu Kho bạc 10 năm dao động ở mức 1,66% vào năm 2012, so với lạm phát là 2%). Tệ hơn nữa, bóng ma của các lệnh trừng phạt trên toàn thế giới của Mỹ đã hiện hữu rõ ràng, được thể hiện bằng khoản tiền phạt 8,9 tỷ đô la Mỹ đối với BNP Paribas vì dám vi phạm mệnh lệnh của Mỹ. Thế giới bắt đầu thoáng thấy sự mong manh của hệ thống đô la từng bất khả chiến bại.
Sự thay đổi này đánh dấu một sự gián đoạn cơ bản trong việc tái chế thâm hụt đối ngoại của Mỹ, với những tác động sâu rộng. Vốn, giống như nước, tìm kiếm con đường ít kháng cự nhất. Và như vậy, dòng chảy bắt đầu chuyển hướng, chảy ra khỏi trái phiếu và vào thị trường chứng khoán. Ban đầu, điều này có vẻ vô hại, thậm chí có lợi. Sau tất cả, thị trường cổ phiếu từ lâu đã được ca ngợi là động lực tăng trưởng. Nhưng có một điểm rẽ ngoặt.
ETF, những phương tiện đầu tư thụ động có vẻ lành tính, đã giới thiệu một vòng lặp phản hồi nguy hiểm. Ước muốn không ngừng của họ trong việc theo dõi chỉ số đã tập trung vốn vào một số ít cổ phiếu thống trị, làm biến dạng định giá và tạo ra một vòng xoáy định giá quá cao. Dòng vốn này, được khuếch đại bởi ETF, đã mang đến những lỗ hổng. Bằng cách thu hẹp trọng tâm đầu tư vào một số ít cổ phiếu được lựa chọn, nó không chỉ làm biến dạng định giá mà còn xây dựng nên một tòa nhà nguy hiểm, được chống đỡ bởi một số ít trụ cột bị thổi phồng quá mức.
Câu hỏi không phải là liệu bong bóng này có vỡ hay không, mà là khi nào và như thế nào. Một số lực lượng có thể làm mất cân bằng. Sự tăng lãi suất đáng kể có thể thu hút vốn trở lại vào trái phiếu, mang lại lời hứa về lợi nhuận thực. Tuy nhiên, gánh nặng nợ khổng lồ của Mỹ khiến lựa chọn này đầy rủi ro. Chi phí phục vụ nợ đã tăng gấp đôi trong năm năm, trở thành khoản chi tiêu lớn thứ hai của chính phủ và, với tốc độ này, nó sẵn sàng chiếm vị trí hàng đầu trong vòng ba năm. Tăng lãi suất quá nhiều, và nợ trở thành một chiếc thòng lọng, siết chặt cổ niềm tin của nhà đầu tư.
Ngoài ra, bong bóng có thể tự nổ tung từ bên trong. Việc mất niềm tin vào thị trường chứng khoán - do sự tách rời khỏi cơ bản hoặc một cú sốc hệ thống đột ngột - có thể khiến vốn tháo chạy. Nhưng chạy trốn đến đâu? Để một cuộc di cư như vậy thành công, phải có một giải pháp thay thế đáng tin cậy, một giải pháp phù hợp với thanh khoản của thị trường Mỹ (CSI 300, với quy mô bằng một phần ba của S&P 500, tụt hậu về quy mô và khối lượng giao dịch hàng ngày, chỉ ở mức 20% của Mỹ) và cung cấp mức độ an toàn tương đương (một mục tiêu khó nắm bắt đối với các thị trường châu Á, vẫn đang vật lộn với căng thẳng địa chính trị và kiểm soát vốn).
Tuy nhiên, những vết nứt đang bắt đầu xuất hiện. Việc phát hành trái phiếu chính phủ của Trung Quốc tại Ả Rập Xê-út, cố ý tránh hệ thống tài chính Mỹ, thể hiện một thách thức tinh tế nhưng quan trọng đối với sự kiểm soát trên toàn thế giới của đô la. Đồng thời, những nỗ lực của các nước BRICS trong việc tiến hành thương mại song phương bằng đồng nội tệ đánh dấu một sự thay đổi sâu sắc hơn, mang tính cấu trúc hơn trong trật tự tài chính toàn cầu. Những động thái này không chỉ đơn thuần là những cử chỉ - chúng báo hiệu sự xuất hiện yên lặng của một kiến trúc tài chính song song. Các sáng kiến như vậy phản ánh quyết tâm ngày càng tăng để thoát khỏi sự kìm kẹp của đô la, mở rộng liên minh tài chính và hướng dòng vốn về các khu vực thay thế. Động lực này có thể tăng cường, đặc biệt nếu Hoa Kỳ thất bại trong nỗ lực ổn định tài chính công.
Tóm lại, mặc dù chu kỳ mới của việc tái chế thâm hụt đối ngoại thông qua thị trường cổ phiếu có vẻ mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng nó được hỗ trợ bởi những điểm yếu cấu trúc sâu sắc. Việc tăng lãi suất, đa dạng hóa khỏi đô la hoặc sự xuất hiện của các hệ thống thay thế có thể dẫn đến kết thúc của mô hình này.
Vì vậy, tôi đặt cược - không phải vào sự sụp đổ từ bên trong, mà vào sự nổi lên của một đối thủ. Giải pháp thay thế sẽ không đến từ phương Tây mà đến từ châu Á, nơi các nền kinh tế như Trung Quốc, Hàn Quốc và Việt Nam đang viết lại quy tắc cạnh tranh toàn cầu. Trung Quốc, đặc biệt, đang chuyển hướng khỏi sự dư thừa bất động sản để tập trung vào các ngành chiến lược: chất bán dẫn, trí tuệ nhân tạo và sản xuất tiên tiến. Các công ty như TSMC, Samsung Electronics và BYD là ví dụ điển hình cho sự thay đổi này, với TSMC thúc đẩy chuỗi cung ứng chất bán dẫn toàn cầu, Samsung xuất sắc trong lĩnh vực chất bán dẫn và công nghệ tiêu dùng, và BYD cách mạng hóa xe điện và pin. Trong khi đó, các công ty như SenseTime nhấn mạnh vị trí dẫn đầu ngày càng tăng của châu Á trong lĩnh vực AI, định hình tương lai của đổi mới sáng tạo trên khắp các ngành công nghiệp. Những ngành công nghiệp này không chỉ mang tính chiến lược mà còn mang tính tồn tại, và các nhà khai thác châu Á đang định vị mình là không thể thiếu trong thời đại kinh tế đang diễn ra này.
Những công ty này, và hệ sinh thái mà chúng sinh sống, không chỉ là biểu tượng của tiến bộ. Chúng là những điềm báo của một sự thay đổi rộng lớn hơn, nơi dòng vốn bắt đầu nhỏ giọt, sau đó dồn dập, chảy ra khỏi tòa nhà thổi phồng quá mức của cổ phiếu Mỹ. Nếu xu hướng này được củng cố, nó sẽ ít là sự sụp đổ hơn là một sự chuyển hướng - một sự phân bổ lại tài nguyên lớn vào các khu vực mang lại năng động, đổi mới và lời hứa về lợi nhuận không bị ràng buộc bởi các hạn chế của một đế chế đang lão hóa.
Đây không chỉ đơn thuần là sự kết thúc của sự thống trị không thể tranh cãi của đô la, cũng không chỉ đơn thuần là sự lên ngôi của châu Á, mà là sự bình minh của một cuộc chuyển đổi sâu sắc: một sự dịch chuyển chậm chạp, không thể tránh khỏi của trục tài chính toàn cầu hướng tới một thế giới đa cực nơi quyền lực và vốn không còn chảy qua cùng một kênh quen thuộc.
